德赛电池（000049）公布2011年中报。报告期内：公司实现营业收入8244.60万元，同比增长70.51％；实现营业利润7335.53万元，同比增长86.65％；实现归属于上市公司股东的净利润4000.08万元，同比增长76.15％，实现基本每股收益0.29元。

点评：公司营业收入增长略超预期。报告期内，公司实现营业收入8244.60万元，同比增长70.51％，完成2011年15亿年度经营计划的54.96％。其中，主营业务电池和配件实现营收82337.91万元，同比增长71.06％。主营业务营收增长主要是控股子公司惠州蓝微受益下游iPhone等下游领域需求强劲和公司注重研发投入，小型电源管理系统产品销量大幅增长所致。而电动汽车等大型领域的移动电源管理系统业务增长低于预期，原因是新能源汽车发展低于市场预期以及政府投入未如预期。公司2009年底剥离了各项亏损业务，且相关资产减值损失和处置损失完全反映至2009年财务报表中，2010年开始以市场为导向，步入发展正轨。而锂离子电池是新能源汽车的首选动力材料，移动电源管理系统将受益于新能源汽车的爆发式增长。

报告期内公司综合毛利率大幅增加，预计下半年仍有上涨空间。2011年上半年，公司综合毛利率为21.95％，其中主营业务电池和配件毛利率为21.86％，较去年同期上升5.13个百分点。主营业务毛利率上升的主要原因是公司实现精益化生产管理，提升了生产效率，同时具有较高毛利率的多并串电源管理产品获得预期增长。

公司期间费用率大幅上升。2011年上半年，公司期间费用率为11.97％，较去年同期回升2.83个百分点，其中销售费用率和管理费用率较去年同期分别增加1.12和2.26个百分点。

销售费用大幅增长。2011年上半年，公司销售费用为2203.38万元，同比大幅增长179.41％，销售费用率为2.67％。其中，市场开发费为833.29万元，占比37.82％，同比大幅增长2024.62％；业务招待费和工资支出分别为476.04和262.26万元，较去年同期分别增长236.28％和43.73％管理费用大幅增长。报告期内，公司管理费用为7280.33万元，同比大幅增长126.25％，管理费用率为8.83％，较同期上升2.26个百分点。其中，研究开发费为3954.40万元，占比54.32％，同比增长125.98％；工资和办公费支出分别为985.26和595.14万元，同比分别增长130.97％和167.34％，工资增长是研发人员大幅增加所致。

财务费用率下降。本期公司财务费用为382.57万元，较去年同期减少91.04万元，减幅19.22％，财务费用率为0.46％，较同期下降0.55个百分点，主要是报告期内实现汇兑收益108.12万元。报告期公司资产负债率为64.70％，较去年同期下降4.67个百分点。

未来看点在行业地位与BMS领域。公司在移动电源细分市场的具有一定行业地位，其中小型移动电源保护线路板领域综合排名国内第一，产能2.5亿只，且逐步向多并串电源管理产品延伸，毛利率有望进一步提升；其次是公司在电动汽车和储能电站领域的电源管理系统（BMS）具有领先优势，产品已广泛用于北京奥运会、上海世博会等新能源汽车中，有望受益于新能源汽车的爆发式增长。

首次给予“增持”投资评级。考虑公司在移动电源细分市场的行业地位和新能源汽车市场的潜在增长，预计公司2011年与2012年的每股收益分别为0.65元与0.88元，按8月8日21.71元收盘价计算，对应的PE分别为33.45倍与24.80倍，首次给予公司“增持”投资评级。

风险提示：经济景气波动风险；市场系统风险；新能源汽车进展低于预期。